Portugal não se encontra actualmente numa crise macroeconómica clássica. O desemprego é relativamente baixo, a dívida pública diminuiu, as contas externas melhoraram e o Estado voltou a apresentar excedentes. Todavia, por detrás desta estabilidade, permanece uma economia de produtividade insuficiente, salários modestos, habitação cada vez mais inacessível e forte dependência de fundos europeus, consumo e serviços.

A fotografia macroeconómica portuguesa parece aceitável quando observada à distância. O problema surge quando se aproxima a objectiva e se examinam o rendimento por habitante, a produtividade, o acesso à habitação, a pobreza, a qualidade dos serviços públicos e a capacidade do país para produzir riqueza sem depender continuamente de transferências externas.

A macroeconomia apresenta-se arrumada; a vida quotidiana de muitas famílias continua profundamente desarrumada.

O retrato essencial da economia portuguesa

A revisão populacional que alterou a fotografia

O Instituto Nacional de Estatística estimou que Portugal tinha 11 424 031 residentes em 31 de Dezembro de 2025, mais 36 809 do que no ano anterior.^[1] A nova série passou a integrar de forma mais extensa fontes administrativas e indícios efectivos de residência.

Esta alteração não significa que centenas de milhares de pessoas tenham chegado repentinamente ao país. Significa que as estatísticas anteriores não captavam integralmente a população residente, em particular a população estrangeira.

No final de 2025 residiam em Portugal cerca de 1,598 milhões de cidadãos estrangeiros, aproximadamente 14% da população. O saldo natural foi negativo, enquanto o saldo migratório positivo permitiu o aumento líquido da população.^[2]

A imigração tem sido essencial para preencher vagas de trabalho e sustentar contribuições sociais. Mas a sua utilização como simples reserva de mão-de-obra barata seria económica e moralmente desastrosa.

O PIB por habitante: uma riqueza menor do que parecia

O PIB português cresceu 1,9% em volume durante 2025, depois de ter aumentado 2,2% em 2024.^[3] Em termos nominais, o produto rondou 306,8 mil milhões de euros.

Dividindo esse valor pela nova população residente, obtém-se um PIB nominal aproximado de 26 853 euros por habitante. Trata-se de uma recalculação, não de um valor oficial já revisto pelo Eurostat.^[2]

As estimativas preliminares do Eurostat colocavam o PIB português por habitante, corrigido pelas diferenças de preços, em cerca de 81% da média da União Europeia.^[4] Uma aplicação mecânica da nova população reduziria esse indicador para cerca de 76,2%, mas a posição final depende da revisão oficial.

Estabilidade financeira não é prosperidade colectiva

Portugal apresentou em 2025 um excedente orçamental de aproximadamente 0,7% do PIB. A dívida pública caiu de 93,5% para 89,7% do PIB.^[5]

Esta evolução é positiva. Reduz a vulnerabilidade do país a choques financeiros, melhora a credibilidade externa e limita o crescimento da factura dos juros.

Todavia, contas públicas equilibradas não garantem automaticamente bons serviços públicos, investimento produtivo ou qualidade institucional. Um Estado pode controlar o défice e, ao mesmo tempo, manter hospitais pressionados, escolas envelhecidas, caminhos-de-ferro degradados e licenciamento lento.

A OCDE alerta para o subinvestimento acumulado em infra-estruturas, educação e saúde e estima que benefícios e despesas fiscais representam cerca de 6,2% do PIB, num sistema complexo e nem sempre eficaz.^[6]

Portugal cobra, redistribui e regulamenta como uma economia europeia madura, mas executa frequentemente como uma organização que ainda está a procurar a versão final do formulário.

A produtividade: a verdadeira doença económica

A produtividade do trabalho em Portugal permanece aproximadamente 17% abaixo da média da OCDE. Cerca de 40% do emprego da economia empresarial encontra-se concentrado em microempresas, muitas das quais possuem reduzida capacidade financeira, tecnológica e de gestão.^[6]

O problema não está na existência de pequenas empresas. Está na dificuldade em crescer, capitalizar, inovar, profissionalizar a gestão e alcançar mercados internacionais.

• menor investimento em investigação e desenvolvimento;
• reduzida adopção tecnológica;
• fraca capacidade de exportação;
• menor poder negocial;
• salários mais baixos;
• maior dependência de crédito e apoios públicos;
• gestão excessivamente familiar ou informal.

Portugal possui universidades, investigadores, engenheiros, programadores e centros tecnológicos de elevada qualidade. O fracasso encontra-se na transformação desse conhecimento em produtos globais, patentes, propriedade intelectual, indústria avançada e empresas com escala.

O país forma frequentemente profissionais qualificados que depois oferece às economias mais produtivas. O estrangeiro recebe o talento já educado; Portugal conserva a factura da formação e organiza uma conferência sobre retenção de talento.

Emprego elevado, salários ainda modestos

A taxa média anual de desemprego desceu para 6,0% em 2025, o valor anual mais baixo da série iniciada em 2011.^[7]

A remuneração bruta total mensal média por trabalhador atingiu 1 877 euros no trimestre terminado em Dezembro de 2025, mais 5,1% do que um ano antes.^[8]

Contudo, este indicador inclui subsídios de férias e Natal, prémios e outros pagamentos irregulares. Não corresponde ao salário-base, ao rendimento líquido nem ao valor mensal habitual recebido por todos os trabalhadores.

O Banco de Portugal calcula que os salários reais cresceram cerca de 2,2% em 2025, mas prevê um ganho de apenas 0,8% em 2026.^[9]

Este quadro explica por que razão o emprego aumentou sem gerar uma sensação generalizada de prosperidade. O crescimento salarial é absorvido pela habitação, alimentação, energia, transportes, impostos e serviços privados.

A habitação como mecanismo de exclusão

Em 2025, os preços da habitação aumentaram 17,6%, depois de terem crescido 9,1% em 2024.^[10] O preço mediano das casas transaccionadas atingiu 2 076 euros por metro quadrado no conjunto do país, ultrapassando 3 400 euros na Grande Lisboa.^[11]

No primeiro trimestre de 2026, a renda mediana dos novos contratos chegou a 9,46 euros por metro quadrado, mais 9,1% do que no período homólogo.^[12]

Uma habitação de 80 metros quadrados representaria, pela mediana nacional, cerca de 757 euros mensais de renda, antes de electricidade, água, gás, condomínio, seguros e transportes.

Quando as casas valorizam 17,6% e os salários reais pouco mais de 2%, não existe criação uniforme de riqueza. Existe uma transferência patrimonial a favor de quem já possui imóveis.

• mecanismo de enriquecimento para proprietários;
• imposto informal sobre quem depende do trabalho;
• barreira à autonomia dos jovens;
• obstáculo à natalidade;
• incentivo à emigração;
• causa de desigualdade entre gerações.

A OCDE considera que a resposta exige reformas no licenciamento, ordenamento do território, fiscalidade imobiliária, construção e mobilização de habitações existentes.^[13]

A pobreza diminuiu, mas continua estrutural

A taxa de risco de pobreza desceu para 15,4% em 2024. Ainda assim, cerca de 1,66 milhões de residentes viviam com rendimentos abaixo do limiar de pobreza, fixado em 723 euros mensais.^[14]

A pobreza entre trabalhadores empregados situava-se em 8,6%. Entre desempregados, ultrapassava 42%. Possuir trabalho nem sempre garante uma vida economicamente segura.

Uma parte significativa das famílias portuguesas encontra-se a uma renda, uma doença, uma despesa extraordinária ou uma perda temporária de rendimento de uma situação financeira grave.

Portugal não é apenas uma economia de baixos salários. É uma economia onde demasiadas famílias possuem uma margem de erro perigosamente pequena.

Fundos europeus: catalisador ou dependência?

O Banco de Portugal prevê que a economia cresça 1,8% em 2026, abrandando para 1,6% em 2027. A inflação poderá subir para cerca de 3,1% em 2026.^[9]

O investimento deverá beneficiar em 2026 do pico de execução do Plano de Recuperação e Resiliência. Porém, o Banco de Portugal antecipa uma quebra do investimento público em 2027 associada ao fim do PRR.^[9]

Mesmo com esse estímulo, o investimento público não tem sido suficiente para compensar a depreciação do capital existente.

A balança corrente e de capital deverá manter um excedente próximo de 2,7% do PIB em 2026, mas beneficiará de entradas europeias excepcionalmente elevadas. Em simultâneo, o défice da balança de bens poderá atingir 10,8% do PIB.^[9]

Os fundos europeus são instrumentos valiosos. Mas deveriam funcionar como aceleradores temporários de transformação, não como suporte permanente de um modelo económico incapaz de investir sozinho.

Demografia: mais população, mas uma sociedade envelhecida

A imigração aumentou a população activa, mas não eliminou o envelhecimento estrutural. Em 1981 existiam cerca de 5,5 pessoas em idade activa por cada idoso. Em 2025 existiam apenas 2,8.^[15]

A sustentabilidade futura das pensões, da saúde e dos cuidados continuados dependerá de:

• mais trabalhadores integrados na economia formal;
• maior produtividade por trabalhador;
• salários e contribuições sociais mais elevados.

O simples aumento do número de trabalhadores não resolve o problema se a maioria permanecer concentrada em empregos pouco produtivos e mal remunerados.

O diagnóstico: quatro países dentro do mesmo país

Portugal não é hoje um país macroeconomicamente falido. É um país estruturalmente bloqueado, com estabilidade suficiente para sobreviver, mas ainda sem produtividade, organização e ambição económica suficientes para convergir.

O que teria de mudar

1. Medir o progresso por habitante. O crescimento do PIB agregado deve ser acompanhado pelo PIB real por residente, pelo rendimento mediano e pela produtividade por hora trabalhada.
2. Aumentar a dimensão e a capitalização das empresas. É necessário favorecer fusões, cooperação empresarial, internacionalização, investimento tecnológico e gestão profissional.
3. Transformar investigação em economia produtiva. Universidades, centros de investigação e empresas devem produzir mais patentes, propriedade intelectual, produtos e indústria avançada.
4. Tratar a habitação como infra-estrutura social. Simplificar licenças, disponibilizar solo, recuperar devolutos e criar oferta pública, cooperativa e privada em escala suficiente.
5. Redireccionar a despesa pública. Menos dispersão, benefícios fiscais ineficazes e estruturas redundantes; mais saúde preventiva, educação técnica, ferrovia, energia, ciência e digitalização.
6. Preparar o período posterior ao PRR. O fim dos fundos extraordinários não pode voltar a revelar que grande parte do investimento nacional só existe quando Bruxelas paga a factura.
7. Integrar a imigração com dignidade. A imigração deve elevar a capacidade produtiva e humana do país, não perpetuar sectores dependentes de baixos salários e habitação indigna.
8. Premiar competência e execução. A transformação económica exige instituições que seleccionem pela capacidade, avaliem resultados e responsabilizem quem falha.

Conclusão

Portugal melhorou sobretudo na estabilidade, não ainda na prosperidade estrutural.

O país já não apresenta o mesmo défice externo permanente, desemprego massivo ou trajectória explosiva da dívida que marcou outros períodos. Esta evolução deve ser reconhecida.

Porém, permanece perigosamente próximo de um modelo em que:

• o PIB cresce com mais residentes;
• os salários crescem menos do que as casas;
• o emprego aumenta em sectores de produtividade limitada;
• o investimento depende de Bruxelas;
• a riqueza se concentra em quem já possui património.

A pergunta relevante não é apenas saber se o PIB cresce 1,7%, 1,9% ou 2,1%.

Quanto desse crescimento melhora realmente a vida de cada cidadão, aumenta a sua liberdade económica e deixa ao país capacidade produtiva para o futuro?

Portugal possui talento, localização, segurança, energia renovável, infra-estruturas, universidades e acesso ao maior mercado económico integrado do mundo.

O que lhe falta não é potencial. É transformar potencial em escala, produtividade e riqueza distribuída.

A velha doença portuguesa permanece intacta: possuir os ingredientes e passar décadas a discutir quem deve ligar o forno.